Egyre kockázatosabbnak tűnik a részvénypiac

Akár kétszámjegyű visszaesés is jöhet Amerikában

New York-i tőzsde
Fotó: clipart.com

2025. január 7. Bár komoly esésnek még nincs jele, de egyre több elemző és befektető tart az eddig remekül teljesítő amerikai tőzsde kifulladásától. Egyre kockázatosabbnak tűnik a piac, és nem kizárt, hogy idén akár 10 százalékos visszaesés is bekövetkezzen.

Az amerikai részvénytőzsde remek évet zárt 2024-ben – írtuk meg korábban -, a legszélesebb index, az S&P 500 közel 25 százalékkal erősödött. Mindez a kamatvágási ciklusnak, a mesterséges intelligencia iránti felfokozott várakozásnak és a második Trump elnökséget övező pozitív környezetnek tudható be. Nagy kérdés, hogy ezek a támogató elemek mennyire szilárdak és mennyire valószínű, hogy töretlen erővel támogatják majd az új esztendőben a további emelkedést.

Lassuló kamatvágások

A tavalyi év első felében az emelkedést az táplálta főleg, hogy a befektetők előre beárazták a központi bank kamatcsökkentési döntéseit. Ez a kamatvágási ciklus végül a vártnál csak később kezdődött, és annak mértéke is valamivel elmaradt a vérmesebb várakozásoktól. Ugyanakkor ez azt is jelenti, hogy még mindig bőven maradt tér további kamatcsökkentésekre, ami tovább támogathatná a piacokat. Mindeközben az is kiderült, hogy az amerikai gazdaság szinte túlságosan is jól teljesít, a magasan tartott kamatok mellett is jónak mondható növekedést tud felmutatni, 2024-ben valamivel 3 százalék alatt fog bővülni a tengertúli gazdaság.

Ez a robusztusnak is mondott gazdasági növekedés azt is jelenti azonban, hogy a Fed csak lassabban vághatja a kamatokat, hiszen még mindig a hosszú távon fenntarthatónak gondolt 2százalék körüli növekedési ráta fölött van az USA gazdasági bővülése. Ez pedig előrevetíti a bérfeszültségek folytatódását, illetve a központi bank által árgus szemekkel figyelt maginfláció reméltnél lassabb apadását. Nem is volt nagyon meglepő ezért, hogy decemberben a Fed be is jelentette, hogy 2025-ben lassítja majd (az eddig sem száguldó) kamatcsökkentési ütemet, amiből az elemzők arra következtettek, hogy csupán kettő kamatvágás valószínűsíthető jelenleg az idei évre. Ez mindenképpen visszafogja majd a piacokat, a jegybank közleményét követően rövid ideig be is estek az amerikai részvényárfolyamok december végén.

A Fantasztikusokon túl

A részvénypiacot tavaly legjobban mozgató sztorinak egyértelműen a mesterséges intelligencia iránti lelkesedés mondható, a technológiai szektor részvényei iránt ezért felfokozott érdeklődés mutatkozott. Ez legjobban a Fantasztikus Hetes árfolyamában mutatkozott, a hét legnagyobb és jelenleg legjobban teljesítő informatikai cég árfolyama 65 százalékkal száguldott felfelé a 2024-es évben. Ugyanakkor mostanra már mutatkoznak komoly jelek, amelyek arra utalnak, hogy ha teljesen kifulladni nem is, de valamelyest lassulni látszik a befektetők lelkesedése.

Az egyik indok az, hogy a magas kamatok előbb-utóbb azért sikerrel fogják lelassítani az amerikai gazdaságot, aminek következtében első körben a beruházásokat fogják a cégek visszafogni. Márpedig Dan Miles befektetési szakértő szerint pont a Fantasztikus Hetek által a mesterséges intelligenciához kapcsolható nagyon költséges beruházások lehetnek a megtakarítások első számú célpontjai, azaz a technológiai cégeket első körben fogja érinteni a gazdaság lassulása. Mivel a Fantasztikus Hetek szolgáltatták a tavalyi növekedés zömét, ezért az egyes cégek értékelése mára igen magassá vált (azaz relatíve drágábbak ezek a részvények a piac többi szereplőjéhez képest). Éppen ezért logikus, amit Max Wasserman, a Miramars alapkezelő szakértője azt javasol, miszerint csökkenteni kellene ezen hét részvény súlyát a befektetők portfolióiban más részvények javára. Ez a kockázatokat talán csökkentheti, de egyben fékezi is az eddigi főszereplők további emelkedését.

Tényleg jó lesz Trump?

A tavalyi emelkedés harmadik hajtóereje valamikor nyár közepétől kapcsolódott be a folyamatokba, amikor a befektetők egyre nagyobb része hitte el, hogy az addig esélytelennek tartott Donald Trump mégis befutó lehet. A populista jelszavakkal operáló politikus végül megnyerte a választást, és az elemzők ezt nagyon pozitív hatásúnak gondolták az amerikai részvénypiacra nézve. Ez köszönhető egyrészt annak, hogy a republikánusok szokott módján a „kisebb államot”, azaz a kevesebb állami beavatkozást támogatja, és vélhetően szabadabb kezet ad majd a nagyvállalatoknak felvásárlások, összeolvadások, környezetvédelmi szabályok terén. Másrészt azt is gondolták a befektetők, hogy az „Amerika elsőként” politika jegyében fogant intézkedések, mint amilyen a Kína és a világ többi része elleni importvámok bevezetése szükségszerűen az USA-ban működő vállalatok profitját fogják emelni és így magasabb részvényárfolyamot indokolnak.

A magunk részéről megjegyezni kívánjuk, hogy az importvámok ötletét komoly közgazdász nem igazán támogatja, lévén körülbelül egy évszázada hogy tudjuk, hogy a világgazdaság egésze és a benne résztvevő gazdaságok egyenként is jobban járnak a szabadkereskedelemmel, mint a vámokkal és más korlátozásokkal nehezített gazdasági szembeállással. Éppen ezért dőreség lenne azt várni, hogy hosszú távon az importvámok valódi és fenntartható plusz nyereséget jelenthetnének az amerikai cégek számára: ami a verseny korlátozásával rövid távon megnyert extra profitként jelentkezik, az hosszú távon eltűnik majd, és negatívba fordul a mérleg. Az, hogy ezt mikor fogják a befektetők felismerni és beárazni, az természetesen egy nyitott kérdés, és nem is állítjuk, hogy ez önmagában indokolná a közeljövőben a részvényárfolyamok esését. Ugyanakkor számunkra úgy tűnik, hogy ez a fajta messianisztikus várakozás a Trump féle politika iránt eltúlzott mértékű, és az új amerikai makrogazdasági politika valós értékekre történő beárazása visszahúzhatja a részvénypiac emelkedését.

Akár kétszámjegyű visszaesés is jöhet

A Freedom Capital Markets főelemzője, Jay Woods interjút adott a CNBC gazdasági televíziónak és portálnak, amiben a fenti okfejtéshez hasonló módon úgy vélekedik, hogy a részvénypiac akár 10 százalékot is eshet idén. Woods szerint az ilyen típusú korrekciók másfél évente bekövetkeznek a piacon, és most eljöhetett az ideje egy újabb ilyen visszaesésnek. A Fantasztikus Hetek esetleges kifulladása és a Trump vám tervei mellett az Elon Musk által fémjelzett kormányzati kiadásokat átvizsgáló és lecsökkentő új DOGE ügynökséget is megemlíti, mint ami negatívan befolyásolhatja a részvénypiacot (hiszen a kormányzati kiadások visszafogásának pozitív hatása legfeljebb hosszú távon jelentkezik, de rövid távon egész bizonyosan rosszul fogja érinteni a gazdasági szereplőket).

Véleménye egyelőre nem mondható általánosnak, az elemzők többsége egyelőre még pozitívan látja a részvénypiaci kilátásokat – de tény, hogy kockázatosabbnak tűnik most a piac, mint egy évvel ezelőtt volt, és nem teljesen kizárt, hogy idén valamikor visszaesés is bekövetkezzen.

Szerző: Szepesi László
Címkék: befektetés, tőzsde, tőkepiac, USA, Trump, infláció, kamatcsökkentés, Fed, Fantasztikus hetes